文章主要结论：
- 中国个人电脑市场受惠于补贴， 全球个人电脑市场在2024H2在中国区带动下或录得超预期增长；
- 原有个人电脑市场的在线办公周期、存量替换周期或将受到此番补贴政策的明显扰动，2025Q1开始由于补贴退坡或将大幅下跌。
- 相关投资标的惠普(HPQ)、联想集团(00992)受到此轮扰动，2024H2股价或有望显著回升，2025Q1业绩或将显著不及预期。个人电脑产业链如西部数据(WDC) 也可纳入观察。
家电补贴纳入个人电脑，市场热度攀升
2024年8月，中国消费品以旧换新的补贴活动正式落地生效。
值得注意的是，第九条支持家电产品以旧换新种，除了纳入冰箱、洗衣机、电视等传统意义上的家用电器外，还将电脑纳入其中。这一举措与2008年将电脑纳入家电下乡较为类似。
查询电商平台可知，大多数笔记本电脑和台式机整机，均已纳入补贴范围，直接八折，补贴封顶为2000元。数码类博主的相关话题讨论来看，反响热烈。
此轮补贴条件宽松，京东平台并不强制要求提交旧机，线下渠道换新所需要提交的旧家电也并不严格限定，实际购买体验基本等同直接发放八折消费券。
笔者常年观察笔记本电脑市场。笔记本电脑市场产品等级划分严格，常规轻薄本在3K、4K、5K价位段的规格参数、用料做工、使用体验都有着极大的不同。此次补贴8折的力度，导致笔记本电脑直接下降一个价位段，对于需求的提振作用明显。
以惠普战66为例，3999的价格即可买到一线厂商正代英特尔酷睿处理器、2.5K高分辨率屏幕的产品。而热门主力产品Thinkbook 14+在叠加补贴后，价格从原先的5999降低至4800，吸引力大幅增强。
2024年以来，中国个人电脑市场持续萎靡。市场监测机构IDC的数据显示：2024年第二季度全球出货量达到6,490万台，同比增长3%。尽管整体市场得益于与2023年较低数据的有利比较，但中国的PC市场仍处于疲软态势。除中国外，全球出货量同比增长超过5%。
据此测算，2024年上半年中国笔记本电脑市场的同比下滑幅度在5%左右。但补贴开启后，电商平台一举扭转下滑，叠加开学季、暑促等传统旺季，环比增长超出传统季节性。
综合当前获取的电商平台高频数据和厂商反馈，笔者预期2024年下半年中国区个人电脑同比增长或超过20%，一举扭转上半年的颓势。
个人电脑市场固有周期与补贴政策扰动测算
近十年以来，全球个人电脑市场经历了3大周期——存量替换周期、在线办公周期、疫情化债期。此次中国消费品以旧换新或将带来超过1000万台的周期扰动。
存量替换的大背景：2012年以后，智能手机逐渐取代个人电脑，成为用户联网的主要入口。个人电脑逐渐退化为生产力工具，而非内容消费工具，用户基数大幅降低。PC由此市场开启长达7年时间的下行周期，进入存量替换模式，均价下跌、换机周期延长。
在线办公周期：到2020年，由于COVID-19导致的封锁，在线办公需求激增，个人电脑市场迎来了十年一遇的罕见大幅增长。若以四个季度滚动出货量计算，2021年一度迎来3.5亿台的出货量峰值，几乎持平2011年的巅峰。
化债期：2022年，随着主要经济体逐渐解封，在线办公需求大幅收缩。COVID-19期间以个人电脑为主要办公工具的用户“应买尽买”，个人电脑市场进入“化债期”。到2023年，个人电脑市场出货量重新下跌至2.5亿台，较前述巅峰回落近一亿台。
2024年开始起，个人电脑市场仍然处在化债期，不过也逐步进入缓慢恢复，同比增幅约为5%。
疫情期间卖出的“超额”PC约为1.5亿台，主要在2020-2021年间销售。个人电脑换机周期约为4.5年，2024年开始起将逐步进入替换周期，或在2025-2026年形成与2021-2021年相对应的“回波”。
此轮中国以旧换新补贴，将大幅度加速原有的化债周期，使得消费者在2024年选择依靠补贴提前购置新机。补贴总额为1500亿，若个人电脑占据其中100亿，也将带动500-1000万的个人电脑换机。换机集中在1-2个季度内，或造成同比增速超过20%。中国占全球个人电脑市场的20%，单季度将带来5个百分点以上的扰动。
2024年8月下旬，各地逐步落实补贴。三季度仅剩下一个月时间，以旧换新补贴的主要效应不会落在Q3。但随着2024Q4叠加双十一、双十二等传统促销旺季，个人电脑市场或将“锦上添花”，录得更加喜人的增速。
不过随着补贴在2024年12月31日结束，2025年一季度的财政悬崖效应将更为明显。一季度属于个人电脑市场的传统淡季。中国补贴换新政策使得有更换设备需求的消费者“应换尽换”，2025Q1将呈现出淡季更淡的特征，同比录得大幅下跌。
相关投资标的
中国消费品以旧换新政策实施后，个人电脑市场尚未充分Price in。主要PC厂商并未更新其指引，可以提前部署相关投资标的，并运用期权以2025Q1业绩的下滑。
中国个人电脑市场的此番扰动，对于各大个人电脑厂商业绩将会有直接影响。
联想占据中国40%的市场份额，此轮补贴活动后的高频数据显示联想增长喜人，有望进一步突破50%份额。
联想个人电脑同比增速在最新一个季度录得6.5%，叠加补贴后增速应当更为喜人。此外联想财报显示服务器部门同比增长65%、平板与手机业务增长幅度超过20%，联想集团整体业绩或有较大幅度提振作用。不过笔者观察联想股价有财报后大跌的典型特征，建议提前获利了结。
惠普此前在中国区深受需求不振的影响。此次消费者以旧换新对于惠普将会有直接提振作用。惠普最新一份财报的个人电脑部门同比增长5%，此番中国消费品以旧换新补贴后或有明显加速。
由于戴尔已经基本退出中国市场，无需考虑以旧换新政策对戴尔的影响。
此外，个人电脑产业链也可进行适当布局。如存储板块西部数据。存储本身已处在恢复周期内，随着个人电脑板块超预期复苏与随后可预见的疲软，西部数据股价或将呈现显著周期性波动。
风险提示
此轮以旧换新政策对于个人电脑市场周期的重塑，仍受制于诸多不确定性。最大的不确定性是中国个人电脑市场的超预期疲软。所谓“补贴了我也不买”情况仍有可能发生。
个人电脑市场除了面向消费者群体外，大量依靠商用公司采购。当前中国商业环境超预期收缩，个人消费者的购买或无法抵消商用需求的下跌
